薪酬租金高企 儲局難以放鴿 [香港經濟日報] 2022-11-04

市場預期儲局下個月加息步伐放慢至0.5厘，但鮑威爾指「最終利率水平高於先前預期」，使市場迅即預期最終利率要在5厘以上。面對薪酬難降、租金高企，當局確實難有放鴿餘地。

整體而言，11月份的聯儲局議息會議結果符合預期，加息0.75厘，達到3.75厘至4厘範圍；而對於下個月的加息幅度，利率期貨顯示，目前已有超過50%機會劍指僅加息0.5厘。雖然下次會議的加息幅度小了，但對於終端利率的水平，市場則覺得有所提升，故此，令市場覺得聯儲局整體是「明鴿實鷹」，每次的加息幅度小了，但整體加息水平卻高了。回顧9月份FOMC會議上的利率預測水平，當時聯儲局官員們預計終端利率為4.5厘至4.75厘，可是，目前的分析普遍認為，利率最終會升至最少5厘。

事實上，聯儲局主席鮑威爾（Jerome Hayden Powell）也直認「沒有過度加息」，他更引用歷史向市場提出警告，不要過早放鬆貨幣政策（Monetary Policy），強調「通脹仍遠高於目標，近期通脹數據比預期強勁」。

職位空缺仍高

在芸芸影響CPI的元素之中，最最關鍵的，是本欄也多番強調的薪酬通脹。在周三晚（2日）的記者會上，鮑威爾也明言「勞動力市場極度緊張，職位空缺仍然很高」、「希望看到職位空缺數和辭職人數進一步下降」。

最新的數據都顯示，就業市場仍十分熾熱。美國勞工統計局（Bureau of Labor Statistics）最近公布了JOLTS（Job Openings and Labor Turnover Survey，職位空缺和勞動力流動調查），9月份的非農業新增職位空缺回升至1,070萬份，較8月份的1,028萬份多約4%，這個回升幅度是自3月份該數據短暫見頂以來，最大的單月升幅（見圖1）。單月過萬份的職位空缺，是2000年以來的最高水平。

當職位空缺如此的多，「工等人」多於「人搵工」，薪酬自然是易升難跌。事實上，美國勞工統計局所發布的私人企業整體僱員的平均每小時收入自2020年6月份的的每小時29.36美元，升至今年9月份的每小時32.46美元，累計升幅達到10.6%。相比起升幅，更重要的是，勞工收入莫講是下跌，壓根兒連持平的月份也沒有，是呈直綫上升（見圖2）。

國泰君安指美國9月份報出6.5%的職位空缺率（8月份為6.3%），仍然是處於歷史高位；加上美國的失業率仍然處於歷史低位，因此，這一系列的就業數據表明了勞動力市場的壓力仍然很大，自然連加薪壓力也將持續存在。從這個角度而言，聯儲局官員輕言政策轉向的可能性很低，若然他們真的這麼做，只會讓此前壓制通脹的努力付之東流。這也配合了周三晚鮑威爾不輕言過早放鬆政策的言論。

租金高企

「薪酬→通脹」的螺旋自然是影響通脹（Inflation）高企的核心元素之一，但佔消費物價指數（Consumer Price Index, CPI）構成超過40%的住屋成本，也不能忽視。畢馬威首席經濟學家Diane Swonk也在周三晚的議息會議後發表評論指出，即使美國通脹將在2023年第一季度或第二季度開始下降，但更大的問題是，樓價能下跌多少？標普/Case-Shiller美國樓價指數雖然連續回落了兩個月，但整體上，其實仍然保持升勢（見圖3）。租金走勢更為凌厲，美國勞工統計局數據顯示，美國城市主要住所租金指數不單止持續向上，而且升勢有加快跡象（見圖4）。樓價也叫做有回調過兩個月，但租金卻照升，無他，主要是美國租務市場的單位空置率處於多年來的低水平，美國普查局（Census Bureau）的第三季度數據顯示，租務市場單位空置率為6%，雖然較第二季度的5.8%略有回升，但這仍然是自1984年第二季度以來的低點（見圖5）。

樓價高企，致使置業者化身為租客，也推升了租金。接下來，且看按揭利率持續上升下，能否將樓價壓下來。美國抵押貸款銀行家協會（Mortgage Bankers Association, MBA）在周三公布的30年期固定利率抵押貸款利率雖然出現11個星期以來的首度下跌，但7厘以上的按息，仍然是20年來的高點。

總的來說，就業市場與樓市熾熱，薪酬難降、租金未跌的情況下，通脹難遏，即使每一次加息的幅度放慢了，也不等於儲局「鷹力」減弱，因為可以是迎接更漫長的加息期，準備見息率升逾5厘水平吧。