怡和系轉型 計數重於感情 [信報財經新聞] 2025-10-21

有近200年歷史的英資財團怡和系（Jardine Matheson）近期動作多多，繼早前進行裁員重組後，又把最新重建的銅鑼灣商廈「港島壹號中心」大部分樓層售予阿里巴巴（09988），然後再宣布對旗下文華東方酒店集團進行私有化。連串動作背後存在兩條主線，一是反映該財團進一步分散投資，增加香港以外市場的資產比重；二是象徵怡和系由原本的持有及營運者（owner-operator）角色，轉型為投資組合管理者（portfolio manager）。這亦意味相比起「感情」，該財團將會更加側重「計數」。

怡和前稱渣甸，由蘇格蘭人William Jardine和James Matheson於1832年在廣州創辦，1842年把總部遷移到香港，自此在港扎根超過180年。作為四大洋行之一，怡和在港業務廣泛，涵蓋地產（置地）、酒店（文華東方）、零售（惠康、萬寧、7-11、宜家）、餐飲（美心、星巴克、Pizza Hut、元氣壽司）、汽車（仁孚）、工程（金門建築）等等。尤其是置地在中環擁有一系列甲級商廈，故被譽為「中環大地主」。

然而，在1984年3月28日，當時香港正面臨「前途危機」，怡和突然宣布遷冊到百慕達，並把股票改為在新加坡和英國倫敦掛牌。此役史稱「怡和遷冊」，一度重創本港市場及經濟信心（恒指翌日急瀉5.5%）。

有趣的是，怡和當年遷冊只相當於「買個保險」，該財團隨後並未大幅減少在港投資，反而持續耕耘發展。特別是在香港「無風無浪」順利回歸祖國後，經濟進一步起飛，怡和亦成為最大贏家之一。

私有文華東方力拓東南亞

及至近期，怡和再一次「動作多多」，包括剛於9月份在香港總部進行裁員重組；然後上周宣布兩宗「大刁」，一是把銅鑼灣「港島壹號中心」（前身為怡東酒店）13層樓面以72億港元售予阿里巴巴，二是擬以42億美元估值對旗下在新加坡掛牌的文華東方酒店集團進行私有化。

怡和這一連串動作，背後存在兩條主線，首先是進一步分散投資，增加香港以外市場的資產比重。例如出售「港島壹號中心」樓面，實際上等於減持本港商廈資產；全購文華東方，則相當於增持海外酒店資產（後者在全球經營44家酒店，香港僅佔2家）。事實上，怡和近年致力在印尼、越南等東南亞市場增加投資，包括在7月份斥約2億美元收購印尼工業地產公司Mega Manunggal Property，此前在6月份又斥3100萬美元增持南蘇門答臘地熱項目股權。

根據怡和年報，該集團在2018年之前，每年有逾50%利潤來自香港及澳門市場；但到2024年，港澳市場僅貢獻該集團26%利潤，相反印尼市場的利潤佔比高達48%，越南及其他東南亞市場亦佔12%。換言之，怡和未必刻意從香港「撤資」，但畢竟本港市場「增量」投資空間有限，加以該集團銳意擴充東南亞版圖，其資產及利潤比重持續出現此消彼長變化。

另一條主線涉及經營定位及商業模式轉型。話說早於今年3月份，怡和主席Ben Keswick便在年度業績會議上透露，該集團將從原本的持有及營運者（owner-operator）角色，轉型為投資組合管理者（portfolio manager）。及後於9月份進行裁員時，怡和亦在內部向員工解釋，這次重組係為了配合轉型大計。

捨業主心態 變基金經理

換句話說，怡和過往是以「業主心態」進行長線經營，講求長久耕耘、長期部署，不必過於在意短期起伏。就像該集團早自1842年起扎根香港，不少資產持有超過百年，歷經風雨，感情深厚，難以輕言割捨。舉例說，「港島壹號中心」的前身是本港開埠首幅出售土地（Lot 1），由怡和於1841年買入，用作總部及倉庫，後於1972年改建為怡東酒店。此外，置地在中環的太子大廈、遮打大廈等一系列物業，相關地皮亦早自十九世紀由怡和購入發展。

不過，轉型為「投資組合管理者」角色之後，怡和心態料由「業主」轉換為「基金經理」，相信會更加重視計算回報率等「硬指標」數據，感情成份則會相對變淡。就好似「港島壹號中心」作為Lot 1地皮，原屬怡和180多年前在港創業的根基，堪稱「龍興之地」，現在只要「啱價」（折合成交呎價約2.3萬元），也能夠「話賣就賣」。

講到底，在商言商，特別是對怡和小股東來說，買股票只為賺錢，並非「做人世」；該集團這趟「拋棄感情」，推動角色及心態轉型，可望催谷投資回報率，未嘗不是好事。自從轉型大計於3月份公布後，怡和母公司在新交所股價持續上漲，至今半年間累飆逾50%，目前市值約181億美元，但市賬率（PB）仍僅約0.65倍，存在一定折讓。

據部分市場人士猜測，怡和系下一步「大動作」，有可能是安排旗下部分香港業務資產（例如置地、牛奶公司等），重新回到港股市場IPO上市，既可趁「市旺」集資，亦相當於進一步減持本港資產權益。無論如何，且看這位「基金經理」操盤怡和系800多億美元總資產，接下來將有什麼大搞作。